编辑 李明义
印度棉花协会(CAI)发布的首张2026/27年度供需平衡表，给全球棉市投下了一枚“预期差”炸弹。新季印度棉花产量预计仅为476万吨，同比大幅下调78万吨，降幅约14%。更值得警惕的是，这一减产并非来自面积收缩——印度植棉面积同比基本持平，核心矛盾集中在单产的超预期折损。西南季风撤退前后，印度累计降水下滑约16%，10月后主产区降水较正常水平低83%，严重缺水直接引发单产大幅下修。CAI的减产幅度不仅低于此前印度各部门和机构的预测，也低于USDA最新报告数据46.5万吨，属于一次典型的“供给端预期差修正”。
然而，国际市场的供给收缩信号，并未传导为国内棉价的趋势性支撑。当前国内棉花市场呈现的是一幅“国际利多、国内利空”的分裂图景，短期情绪与中期基本面之间的裂口正在扩大。
一、供应端：印度“紧”与国内“快”形成对冲
印度减产对全球贸易流的实质性影响，不在于产量数字本身，而在于印度的进口行为转变。印度已将棉花进口关税豁免期限延长至2026年12月31日，2025/26年度累计进口棉花107.88万吨，同比增长75%。产需缺口叠加免税窗口，使印度在2026/27年度成为全球棉市的“摆动买家”，美棉和巴西棉是直接受益方。这意味着印度减产并非简单的“供给减少”，而是将部分供应压力从印度国内转移到了国际出口市场，对ICE棉价形成阶段性托底，但对国内棉价的传导路径则被国内天量新棉上市所阻断。
国内方面，新棉上市节奏显著快于往年。截至2026年11月6日，新疆棉花累计公检258.7万吨，同比增加33.3万吨。公检量是皮棉实际可供量的硬指标，同比超过三成的增幅意味着国内阶段性供给宽松的程度远超季节性常态。与此同时，美国棉花收获率截至11月1日当周已达62%，前一周为52%，收获进度同样偏快，全球主产国在新棉集中上市期形成了阶段性的“供给共振”。印度减产的利多被国内及北半球新棉上量的大背景显著稀释。
二、需求与库存：全产业链累库是当前最确定的“弱现实”
需求端的信号没有任何模糊空间。截至11月6日当周，国内纯棉纱厂负荷降至46.8%，全棉布厂负荷降至54.5%，双双延续下行。更值得关注的是皮棉销售进度的断崖式落差：累计销率仅7.7%，去年同期为18.3%，终端采购意愿之低迷可见一斑。坯布端的情况同样不乐观，全棉坯布库存升至33.8天，较上周增加1.0天，织造企业以去库存、回笼资金为首要目标，部分企业前期订单交付后即面临“无单可接”的衔接压力。
库存数据勾勒出一条完整的压力传导链条。截至10月15日，国内工商业总库存344.37万吨，本期累库82.29万吨，总库存同比大增36.14%。上游棉花在加速入库，中游纺企棉纱库存增至28.2天，下游全棉坯布库存33.8天，进口纱社会库存维持在16.7万吨的高位。这不是某一个环节的局部问题，而是从原料到半成品再到成品的全产业链同步累库。在高库存环境下，任何由情绪驱动的反弹都会面临现货端的实盘抛压，这正是当前郑棉“反弹基础不牢”的微观结构根源。
三、市场分析与预期判断：情绪窗口有限，基本面反转条件尚不具备
当前市场存在两个短期情绪催化因素：一是印度减产超预期，二是中美服装关税预期回暖。服装鞋类已被列入中美互降关税的重点品类清单，关税休战期延长至18个月，为出口型纺服企业提供了一个比此前更长的可预期窗口。但需要清醒认识到，关税预期的利好作用于中长期出口订单的修复节奏，而非当下即刻的棉花采购需求。从政策信号到终端订单下达、再到纱厂开机率回升和棉花补库启动，存在数月的传导时滞。在纱厂负荷仍在下行、皮棉销率不足8%的当下，关税预期尚不足以扭转产业现实。
因此，对郑棉中期走势的基本判断是：短期情绪反弹可以有，趋势性上涨条件不具备。机构观点亦趋于一致，认为郑棉低位反弹主要由外盘走强与空单减仓带动，国内供需尚未出现好转信号，上方空间不宜过分乐观，以区间震荡格局对待。真正的趋势转折需要看到至少两个信号之一：国内商业库存出现拐点性去...
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